Финансовый кризис отбросил российский фондовый рынок на три года назад. Трудно предугадать сегодня его последствия, но одно можно сказать с уверенностью: картина рынка уже к концу года существенно изменится. И пострадавшими окажутся все. Свои позиции могут сохранить лишь розничные банки, не увлекавшиеся операциями на фондовом рынке.

Борьба за ликвидность

Подведение итогов деятельности инвестиционных компаний в разгар финансового кризиса - затея вроде бы уместная. Ведь очевидно, что по итогам года часть этих компаний может покинуть список. Поэтому мы не будем уделять внимание прошлым достижениям, а сосредоточимся на причинах и последствиях кризиса, который ударил по российскому фондовому рынку. В обзоре не называются компании и банки, которые испытывают трудности. Потому что трудности испытывают все без исключения. Как выразился руководитель аналитического управления ФК "Уралсиб" Александр Головцов, "сейчас на рынке присутствуют три типа инвесторов: кто потерял много, кто потерял все и кто потерял все и остался должен". К тому же многие из тех, кто испытывает трудности сейчас, могут решить их как за счет своих владельцев, так и за счет сторонних инвесторов.

Пока же везунчиков мало. Так, инвестиционный банк "КИТ Финанс", владелец одноименной инвестиционной компании, получил новых акционеров в лице ИГ АЛРОСА и РЖД. Половину инвестбанковского бизнеса "Ренессанс Капитала" приобрела группа ОНЭКСИМ Михаила Прохорова. Связь-банк приобретен Российским банком развития (ВЭБ).

Для многих других участников рынка главные испытания на живучесть впереди. Еще в середине мая российские индексы ежедневно обновляли исторические максимумы, а Россию называли "островком финансовой стабильности в бушующем море мирового кризиса". Однако этот островок вскоре захлестнули волны. Недоумение иностранных инвесторов вызвали персонифицированные претензии властей к владельцам бизнеса ("Мечел" и ТНК-ВР). Очередная война России на Кавказе добавила инвесторам нервозности. Укрепление доллара и падение мировых товарных рынков превратило исход инвесторов в паническое бегство. В результате мягкое снижение российских индексов в середине лета обернулось почти отвесным падением в начале осени. За четыре недели российские индексы рухнули в два раза, откатившись к значениям июля 2005 года. А по сравнению с пиковыми значениями, достигнутыми в середине мая, индексы упали более чем в три раза. Капитализация российского рынка, по оценке биржи РТС, опустилась ниже $500 млрд, тогда как в мае она превышала $1,4 трлн.

Сейчас власти стремятся повысить ликвидность российской финансовой системы, хотя еще летом ЦБ боролся с избытком ликвидности. Причем боролся в условиях сжатия международной ликвидности, когда российские заемщики теряли возможность рефинансирования своих заимствований за рубежом. Пока власти сосредоточены на поддержке госбанков, хотя постепенно ослабляют требования и к другим игрокам. Снижены требования к резервам банков, облегчены операции репо с Банком России. Постепенно расширяется круг банков, которым доступны бюджетные средства через аукционы Минфина. На прошлой неделе власти согласились распечатать золотовалютные резервы для поддержки финансовой системы. Впрочем, 950 млрд рублей будут перераспределяться через госбанки - Сбербанк, Россельхозбанк, ВТБ, Газпромбанк. Заговорили и о возможности доступа инвестиционных компаний к кредитным ресурсам ЦБ. Однако, как отмечает аналитик ИГ "Универ" Антон Мотовилов, "свертывание программ по ипотечному кредитованию и затруднения с выдачей потребительских кредитов говорят о том, что даже после принятия оздоровительных мер банковская сфера все еще остается под влиянием мирового финансового кризиса".

Одновременно вводятся более жесткие критерии работы на фондовом рынке. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) с середины сентября ввела ограничения на маржинальные сделки и сделки без обеспечения. Почти каждую неделю торги на фондовых биржах останавливались, чтобы успокоить инвесторов. В середине сентября эти действия помогли избежать коллапса из-за повсеместного неисполнения обязательств, в том числе по сделкам биржевого репо. Однако окончательно остановить падение рынка властям пока не удалось. По мнению начальника отдела фондовых операций ИК "Велес Капитал" Гиорги Пирцхелава, "отечественные игроки пока самостоятельно не способны возродить рынок по причине неспособности и нежелания это делать. Для российского фондового рынка определяющую роль играют западные деньги". Альтернативу участию нерезидентов профучастники видят в присутствии государства на фондовом рынке. Однако пока этот вопрос лишь обсуждается.

Сказки про репу

От кризиса пострадали все. "Игроки терпят убытки от переоценки портфелей, уменьшился комиссионный доход у брокерских компаний из-за снижения клиентских операций, компании не могут рефинансировать свои инвестиции в фондовый рынок",- констатирует Гиорги Пирцхелава. Кризис не обошел стороной и крупных участников фондового рынка. Как считает президент ИК "Файненшл Бридж" Рустам Исеев, "им вышла боком известность, когда лимиты открывались не столько на предмет залога по сделкам репо, сколько на контрагента".

Первая волна потерь накрыла те финансовые институты, которые осуществляли наиболее рискованные операции с ценными бумагами. "При этом не важно, использовалась ли маржинальная торговля или нет, важнее соотношение объема позиций в акциях или облигациях, которые испытывали существенное снижение в последние месяцы, и объема доступной ликвидности или резервов для каждой конкретной организации",- считает главный аналитик инвестиционно-финансовой группы "Капиталтраст (Секъюритиз)" Владимир Кузьмицкий. Вторая волна потерь может накрыть те институты, которые через операции репо выступали кредиторами под залог ценных бумаг. Ценные бумаги с длительным сроком обращения закладывались под короткие ликвидные средства, на них приобретались другие длинные бумаги, которые в свою очередь также закладывались. Таким образом, на тысячу рублей можно было выстроить пирамиду в 7-8 тыс. рублей. Т. е. при реальной тысяче собственных средств на балансе оказывалось долгов на 6-7 тыс. Эта схема отлично работала на растущем рынке, однако на падающем привела к краху. Те, кто принимал бумаги в обеспечение, при обвальном падении рынка зачастую должны были продавать их с убытками, резюмирует гендиректор ИК "Атон" Андрей Шеметов.

Не улучшает ситуацию и наличие в финансовых группах различных направлений бизнеса. В идеале такие группы должны быть лучше защищены в условиях кризиса, так как их бизнес диверсифицирован. Но, как считает Рустам Исеев, "как правило, одни бизнесы кормят другие". По его словам, рост российского фондового рынка в последние годы привел к тому, что донорами стали как раз инвестиционные подразделения, а сегодня основной удар пришелся именно по ним.